工商時報【摩根大中華研究團隊主管黃淑敏】市場對月底美中領導人會晤寄予厚望,且數據顯示陸股今年來已過度反應貿易戰利空,加上A股股息率與國債殖利率即將倒掛,有望吸引追逐高息資產的資金進一步流入股市,搭配官方政策出台和傳統消費旺季,預期陸股反彈行情可待,建議可以留意拐點。二十國集團(G20)本周將於阿根廷正式登場,隨著美國期中選舉落幕,市場關注焦點轉向至搭著G20順風車成行的「習川會」上。儘管市場對美中兩國領導人會面抱持樂觀其成的態度,但美中貿易歧見是否可望透過本周雙方領導人會面而化解仍是一大問號,不確定性升溫導致陸股近期市場投資氣氛謹慎,除了市場交投清淡,上證指數走勢也趨疲,指數周一更來到近一個月來新低。美中貿易議題本周持續發展,美國總統川普周一對媒體表示將依原定計劃,自明年1月1日起,對先前已加徵關稅、總值2,000億美元的中國進口商品,將稅率進一步由10%提高至25%,並表示「非常不可能」(highly unlikely)因中國要求而停止追加關稅稅率。川普也重申,若屆時美中貿易未能取得共識,將對中國目前價值2,670億美元、尚未被課稅商品,全面加徵10%或者25%關稅,而讓美中兩國達成貿易協議的唯一條件,便是中國允諾對來自美國的競爭開放市場。我們認為,從近期APEC會議未發表聯合聲明,且美方仍對中國就技術轉讓、智財權等議題提出重度批判下,中美爭端短期落幕機率不大。即使本周末「習川會」難見最終協議,若有機會達成初步和解,甚至僅雙方朝友好正向關係邁進的發言就可以緩解當前市場悲觀氣氛。再者,中國仍具談判籌碼。就商品貿易總額,美國對中國出口僅約1,500億美元,但若加上美國企業在中國目前一年約達4,000億美元的實質獲利,美國對中國其實呈現小幅順差,故龐大內需市場與來自中國營收是當前中國最大籌碼。我們認為中國將採取「抓新放舊」,有機會在舊經濟產業加大讓利力度,並透過短線積極尋求進口替代,長線加速產業鏈升級,提升開發關鍵核心產品的技術以全力支持高科技產業。就經濟數據來看,中國第3季進出口表現數據強勁且優於預期,除反應中國境內外需求仍旺盛,企業提前於關稅開徵前出貨與進貨亦是主因,但也顯示關稅大部分影響要到明年才會顯現,當前股市已提前反應而回檔過度劇烈。此外,目前滬深300指數的股息殖利率和中國1年期國債殖利率之間的差距逼近於零,隨著倒掛在即,追逐高息資產的資金有可能進一步流入股市。回顧上次兩者於2016年10月出現倒掛後,陸股便出現中期反彈,若短線貿易戰壓力有趨緩跡象,或推出較大力度政策與年底傳統旺季行情催化,將對A股有正面提振。換以價值面的角度來看,今年來貿易戰等變數衝擊市場對陸股的投資信心,情緒面壓抑A股估值大幅下調。上證指數甚至創下連續4季走跌,創下2005年以來最長連跌紀錄。然而,就企業盈利與槓桿水平來觀察,不同於2015年股災期間,現階段A股仍處於良性健康水準,舉例來說,融資餘額不僅已經降至兩年低點,更已連續16周下滑,改寫2012年以來最長連續下滑周數的紀錄,隨半數股票已進入超賣區,建議投資人可留意股市拐點。


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